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　　来源：证券之星

　　近期，有测评博主@老爸评测-魏老爸发布了对紫燕百味鸡等卤味食品的检测报告，紫燕食品（603057.SH）旗下多款产品被检测出存在食品安全隐患。根据该博主出示的检测结果，紫燕百味鸡的四个产品微生物检测结果不符合标准，其中夫妻肺片和香辣鸭脖2个品种菌落超标，夫妻肺片、香辣鸭脖、五香腐竹3个发现了过量的大肠菌群，并且鸭脖和夫妻肺片的大肠菌群5份样品都超出了最高安全限量，最高的一个超标了290倍。

　　尽管紫燕食品在12月8日发布的公告中称，经公司复核排查，视频中发布的产品对应批次的出厂检验报告合格。但显然，此次黑天鹅事件将对公司的品牌形象产生不利影响。

　　截至今年上半年，紫燕食品全国门店数量达到6308家。公司将新门店开设视为业绩增长的重要驱动力，但证券之星发现，近一年多以来，公司的收入并未随着门店数量的增长而同步增厚，其中在今年第三季度，公司营收、净利呈现双降。另外公司多个IPO募投项目出现了延期，有项目延期达2年。

　　01． 多次亮起食品安全红灯

　　根据该测评博主发布的视频，为了确保食品检测的严谨性，在首次检查结果后，该博主重新购买样品进行了二次复测，复测结果跟第一次检测结果相近。为此博主也在视频中发出质疑：“这是食物原材料没洗净，还是制作过程中存在问题？”

　　在某投诉平台 【下载黑猫投诉客户端】，证券之星也看到有消费者投诉称：“食用其（紫燕百味鸡）夫妻肺片后出现肠胃不适。”

　　“紫燕百味鸡事件”也一度登上微博热搜。紫燕食品12月8日发布公告称，经公司复核排查，视频中发布的产品对应批次的出厂检验报告合格。公司也已经委托了多家权威的第三方检测机构，在近期对公司产品进行微生物检测，相关检测结果将及时公开。

　　这并非紫燕食品首次因为负面舆情受到公众关注。

　　2021年，有消费者拍摄到紫燕百味鸡沪光路店橱窗里老鼠乱窜，此后属地市场监管部门对此事立案调查，并责令商户立即停业整顿。

　　2019年4月，紫燕食品子公司广州川沁2018年11月14日生产的红油笋丝（散装称重）经检测微生物项目不合格，被广州市番禺区市场监督管理局罚款2万元。

　　更早前的2017年3月，国家食药监总局发布的通告显示，某电商平台在售的紫燕百味鸡产品菌落总数超过国标186.5倍，大肠菌群超过国标29.7倍。

　　02． 陷入门店增长收入下降“怪圈”

　　食品安全问题频发，一个重要原因与公司的经销加盟模式有关。

　　紫燕食品曾表示，公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格，如果公司经销商不能及时根据门店发展状况及时优化或改进相关管理团队、提高门店经营管理能力，或者出现个别经销商违背诚信原则瞒报、迟报门店突发事件和重要情况，则公司将面临一定的食品质量管控方面风险。

　　紫燕食品主营业务为卤制食品的研发、生产和销售。公司主要采取经销模式销售，该模式下，紫燕食品建立了“公司——经销商——终端加盟门店——消费者”的两级销售网络。该模式有利于降低公司自行开发终端加盟门店在时间、成本上的不确定性以及对终端渠道的管理复杂度，有助于公司降低运营成本，实现公司业务规模的快速拓展。

　　但其弊端也在于，由于公司与经销商签订《特许经营合同》，公司对经销商及其终端加盟门店不具有控制权，也就是说，紫燕食品很难对所有门店的产品进行有效品控。

　　卤制品行业，目前已上市的绝味食品（维权）、煌上煌都采用了加盟模式，周黑鸭为加快业务拓

　　展逐步开放了特许经营业务。不难看出，门店扩张的跑马圈地，是实现营收的重要方式之一。2019年，时任紫燕食品副董事长桂久强在某活动中，喊出了到2025年，紫燕食品拓店10000家的目标。

　　2008年到2018年，紫燕食品用10年拓展了1000家门店，而在2022年至2024年上半年，公司门店各年的净增长分别为：595家、510家和103家。

　　证券之星梳理发现，在门店净增长情况下，公司近年营收规模却不升反降。2023年，紫燕食品实现营收35.5亿元，同比下滑1.46%。今年上半年，公司营收规模为16.63亿元，同比下滑4.59%。也就是说，虽然近一年半门店数量净增长613家，但公司营收未呈现正向增长。而在今年前三季度，公司实现营收26.87亿元，同比下降4.6%，其中在今年第三季度，公司营收和归母净利润为10.23亿元和1.5亿元，分别同比下降4.61%和6.78%。

　　在区域布局方面，华东及华中地区是公司重要的收入地区。2023年，公司来自华东地区的收入为24.47亿元，占营收比重接近7成，收入规模同比下降5.43%，收入端承压。公司来自华中地区的收入为3.92亿元，同比微增0.93%，收入增长乏力。

　　值得注意，紫燕食品的原材料占其主营业务成本80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、

　　猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50%以上，因此在近年营收增长放缓，重点阵地收入下滑背景下，紫燕食品还能实现净利润上涨，得益于原材料价格的下降。2023年和今年前三季度，公司营业成本分别同比下降9.06%和7.7%。

　　03． 多个募投项目延期

　　2022年9月，紫燕食品赴A股上市，公司总募资6.36亿元，截至今年12月9日，公司已有多个募投项目出现延期。

　　证券之星梳理发现，紫燕食品共有7个IPO募投项目，截至今年上半年，公司仅有一个项目资金投入进度超过50%，有3个项目仍未开始投入。

　　今年4月，紫燕食品公告称，拟对募投项目中的“宁国食品生产基地二期”“荣昌食品生产基地二期”“仓储基地建设项目”“研发检测中心建设项目”达到预定可使用状态日期进行延期调整，将可使用状态日期从2024年9月延期至2026年4月。

　　其中，对于上述三个基地项目，紫燕食品称，2021年、2022年，公司主要原材料采购价格持续上涨，公司根据原材料价格上涨的情况调高了部分产品出厂价格，由于三四线城市人均消费水平较一二线城市略低，公司下沉市场拓展速度不及预计。且公司根据华南区域的战略布局，新增海南紫燕食品加工生产基地项目，项目已投入建设，建设完成后，将进一步增加公司产能，公司结合自身业务规划和实际经营需要，提升资金使用效率，公司暂缓了宁国、荣昌生产基地及配套项目仓储基地建设项目的实施。

　　而在今年10月，公司再度公告称，拟将“信息中心建设项目”“海南紫燕食品加工生产基地项目”的可使用状态时间从2025年1月延期至2027年1月。对于海南紫燕食品加工生产基地项目延期的原因，公司称，在海南紫燕食品加工生产基地项目的实施过程中，因建设工程的相关许可（金麒麟分析师）证审批程序进度较原定时间有所延后，造成了募投项目开工及建设进度有所延迟。

　　对以上募投项目的延期原因，不难看出的是，其一是当原材料价格上涨，三四线城市消费者对价格更为敏感。在小红书上，就能看到部分网友对紫燕百味鸡，尤其是其核心产品“夫妻肺片”高价格的吐槽。例如一位成都网友11月17日拍摄了一张当地紫燕百味鸡的价格表，其中夫妻肺片的价格为56.9元/250g。

　　其二，区域开拓作为公司业务增长的另一驱动力，在华东地区2023年收入增长下滑背景下，紫燕食品正加大对华南地区的开拓，证券之星注意到，今年前三季度，来自华南地区的收入为6157.44万元，占营收比重为2.33%，短期内无法成长为公司业绩支撑点。

　　其三，有专业人士此前表示，受外部环境变化影响，募投项目延期情有可原，但也不排除部分上市公司在募资时考虑不周，并未充分规划募投项目的必要性、合理性，最终导致资源配置不合理、资金使用效率低等问题。（本文首发证券之星，作者|吴凡）